昨夜美股收盘，纳斯达克100指数重挫1.87%，盘中一度跌穿21000点心理关口。这已经是本月第三次单日跌幅超过1.5%。没有什么突发黑天鹅，也没有美联储突然放鹰，但资金就是在跑。
有意思的是，同一天标普500只跌了0.6%，道指甚至微涨。科技股和大盘之间的裂口正在悄悄扩大，这个信号值得所有人重新审视。
七巨头里谁在挨打？
答案并不均匀。英伟达跌了3.2%，特斯拉跌了2.8%，而苹果和微软跌幅不到1%。表面上看是AI概念股遭抛售，但细拆资金流向会发现，真正被做空的不是"AI"本身，而是估值已经透支了未来两年业绩预期的标的。高盛交易台数据显示，过去五个交易日，科技ETF XLK的净流出达到47亿美元，而同期资金涌入了能源板块和公用事业股。这不是恐慌，这是轮动。
2000年的剧本会重演吗？
每隔几年就有人拿科网泡沫说事。但2024年和2000年有一个本质区别：当年的互联网公司大多没有盈利，而现在的微软、谷歌、Meta现金流堪称印钞机。不过，另一个相似之处也在浮现——资本开支的疯狂膨胀。Meta单季度资本支出已经飙到130亿美元，谷歌更是逼近170亿。如果AI带来的收入增长无法匹配这种烧钱速度，市场迟早会用脚投票。从技术面看，元鼎证券纳斯达克周线已经出现了MACD顶背离，这在过去三年里只出现过两次，上一次对应的是2022年初的那轮暴跌。
软件和芯片，谁更危险？
行业对比能给出一些线索。半导体板块本周集体回撤超过5%，费城半导体指数SOX跌破了50日均线。但软件板块相对抗跌，Salesforce甚至逆势涨了1.5%。逻辑很简单：芯片公司的问题是周期，而软件公司吃的是订阅收入的长期确定性。当前市场正在用脚重新定价"确定性溢价"。谁的商业模式更抗周期，谁就能在调整中活下来。Palantir的财报就是最好的例证——上季度营收超预期30%，股价反而在大盘下跌时创新高。
别急着抄底，但也别慌着割肉
说一句不太好听的话：目前这个位置，满仓科技股的人和空仓科技股的人，可能都犯了同样的错误——用情绪代替判断。从期权市场的波动率来看，VIX还没到极端恐慌的水平，CTA策略基金也没有大规模平仓的迹象，说明这更像是一次获利回吐而非趋势反转。短期来看，下周的PCE数据和美联储官员讲话才是真正的变量。如果通胀数据继续降温，降息预期升温反而会给成长股续命。
但如果你问我，科技股这轮调整到底什么时候结束？老实说，我不知道。市场从来不会提前告诉你答案，它只会在回头看的时候，把一切说得清清楚楚。
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